第15章 中央雜牌軍
華源集團雖然是中央企業，可這個中央企業與其他兄弟相比，不是嫡系、正規軍，而是雜牌軍。
國資委管理的中央企業可分三大類：
第一類是歷史悠久，實力雄厚。
比如中糧1952年成立，華潤1938年成立，中化1950年成立，這類央企一直是中央管理的企業，與中央關係密切，而且由於發展時間長，自有資本金雄厚。
第二類是行業改制，壟斷優勢。
比如中石化、中石油是把國有石化企業直接通過行政改制組建的，規模大，而且有壟斷特權，油田開採權、原油進口權都掌控，一般企業無法競爭。中國移動、中國聯通、國家電網等央企也如此。這類央企不僅實力雄厚，而且壟斷帶來的利潤奇高。
第三類是部屬企業升格，行業競爭激烈。
中央很多部委原先創立了不少企業，這些企業在激烈競爭中，有的被收購、重組，有的升格為中央企業，原先由國家經貿委、大工委、金融委管理，後來統一交國資委管理。
這類央企所處行業競爭激烈，自身發展歷史短，之所以成功都是天才領袖主導下的大型國企轉型，是通過自身的努力、國家政策支持加上資本運作，迅速做大做強。這類央企很少，比如中國化工、三九集團等。
第三類央企與前兩類央企相比有明顯的弱點：
一是自身實力弱，前兩類央企自有資金幾百億、幾千億，第三類央企自有資金只有幾億、幾十億。
二是利潤率低，前兩類央企已經形成政策壟斷或者行業壟斷，享受暴利，第三類央企卻處於行業整合的初期，需要參與激烈的市場競爭，利潤率當然很低。
三是資產負債率高，第三類央企由於自有資金很少，利潤也少，為了做大做強，只有玩命冒險，通過大規模貸款、大規模併購，快速做大規模，然後內部整合，形成產業壟斷優勢。這樣存在很高的投資風險，在產業整合沒有完成之前，一有風吹草動容易崩盤。
第三類央企的優點：他們既然能在激烈競爭中做大升格，說明有獨特的優勢，他們都有一個優秀的領導者，而且多數是集權管理，這是以前成功經驗形成的個人威望，企業內部決策效率高、內耗少，戰略清晰、機制靈活、敢於冒險。
華源是典型的第三類央企：
第一，華源的註冊資本很小。起步資金只有1.4億元，後期經過多次增資擴股，註冊資本增加到9.06億元，都是通過利潤轉增的，股東並沒有追加多少投資，與其他央企相比，華源的資本金小的可憐。
第二，華源的歷史很短。從1992年開始，到2004年鼎盛時期，華源用12年的時間，把一個貿易公司變成醫藥和紡織兩大行業巨頭，行業整合和資本運營能力是超一流的。儘管其他央企行業整合也有不錯的業績，比如華潤整合啤酒行業，但仔細研究一下華潤當時的資金實力，就能發現華潤和華源的實力不是一個數量級的。從這點看，華源才是真正的高手，有錢誰不會收購，沒錢也能收購，這才叫高手中的高手。
第三，華源進入的行業都是高度競爭的，特別是醫藥行業，國內的藥廠都沒有什麼核心技術，所謂新藥只是仿製、配製或者舊藥換新裝。因為沒有核心技術，藥廠又有7000多家，利潤都被流通環節、醫院環節拿走了，真正藥廠利潤很可憐。在這種情況下，行業整合的難度非常大。
在第三類央企中，華源還有一個劣勢，那就是雜牌軍。
華源的股東一直是20多家，股權分散。 1999年到2004年，華源集團一直有23家股東，國家財政部持股比例只有9.136%，其他都是法人持股。
股權分散的好處是：以周玉成為首的管理層權力大，決策方便。
壞處是：不是中央的嫡係部隊，最高層面支持力度有限，這也導致華源一直沒有辦法增資。
因此，華源快速發展的原因，有中央企業的政策因素，否則哪有這麼方便的整合、上市條件，但主要還是依靠周玉成的資本運作才能，因為很多和華源類似的部委公司早就垮了或者被收購了。
華源想以微薄的自有資金，完成行業整合的霸業，主要是三個方法：
一是低價收購企業，再高價賣給上市公司，實現投資收益，增加集團淨資產。
二是通過大量貸款、股市融資，持續對外併購擴張，在業績不能滿足貸款、融資的情況下，甚至通過財務造假包裝。
三是多層級、低比例控股，節省投資資金。華源體系內母公司對子公司控制比例在40%左右，這樣通過層級放大，可以用有限的資金控制更多的資產。所以華源以1.4億元起家，2004年在賬面淨資產50多億元的情況下，卻能控制了573億元的總資產。
多層級、低比例的控股方式雖然能節約資金，但也給華源帶來兩個不良後果：
一是控股比例小，導致控制力弱，收購後內部整合的難度較大。
二是容易被其他公司乘虛而入，喪失控股地位。
江山製藥是華源收購的第一個大型醫藥公司，從產業感情和產業戰略角度，華源是不能放棄的。但是華源習慣了低價收購資產，進一步增持江山製藥的股權又不願意花大價錢，心想：反正我已經控制了江山，哪個公司敢跟我搶呢？
江山爭奪戰的根源就是華源對江山製藥的股權比例為42.05%，不是絕對控股。華源的大意終於導致被突然偷襲。
點評：周玉成以超一流的併購才能，將華源集團晉升為中央兵團，然而雜牌軍的命運決定，華源在快速進軍時得不到足夠的砲彈補充，為了節約資金，華源無奈選擇了多層級、低比例的控股方式。終於被安徽老鄉同室操戈，上演了一場江山爭奪戰。
華源是中央兵團，身懷絕世併購武功，連世界五百強都不放在眼裡，誰敢橫刀奪愛，搶它的江山美人呢？