第4章 第一章大話金融：中國經濟是龐氏騙局嗎？

外彙的問題，涉及中美經濟的許多核心，中國2.4萬億美元的巨額外匯儲備的形成過程、政府對其的使用方式，都隱含了“中美國”的運作本質，其中展現的中美國富國窮的邏輯更是精彩絕倫，中國要超越美國，在匯率和外匯儲備問題上必須有新的戰略思維。 不過這裡我們還不需要深入論述，還是先得給各位普及一下關於外彙的常識再說。 國內無論是老百姓還是經濟學者，對於外匯儲備的言論實在是慘不忍睹，迄今為止，我還沒有發現一個說的好的，說得都對的。所以，只好由我再來為大家深入淺出地談談這個問題。 首先要搞清楚什麼是外匯。 老王家15口人，老王家大院是個獨立王國，大院裡面只准許流通人民幣，他們要出了大院則一律需要用美元來購物，那麼老王家需要儲備美元，以滿足十五口人到院外夠的需求——每一個人到院外購物都需要把人民幣先換成美元才行，王家規定680元人民幣可以換100美元。

王家大女兒進城賣菜，坐車來回各需要10美。她就需要拿出68元人民幣去老王那換10元美元，否則司機不讓上車啊。她賣掉蔬菜得了110元美元（坐車回家花掉10美元，還剩下一百美元），回家就得上交給老王。老王呢，就印刷680元人民幣給她。這樣，老王家的GDP就增加了680-68=612元人民幣，同時，老王手裡增加了100元美金的外匯儲備了。 這100元美元老王把它放在哪裡呢？放在牆洞裡面？即使家裡沒有老鼠也不成啊。美元天天貶值啊。所以啊，就放到美國銀行里面賺點利息，啊，不，買些美國國債更保值些。這100美元的外匯儲備有何用呢？有啊。 1）小孫子想吃麥當勞，人民幣人家不收啊。小孫子他爹就得拿出680元人民幣跟我換100元美元才行。同理，大女兒的女兒想去西單商場買襪子也得這樣。 2）下個月，二女兒也要進城賣菜了，她也需要10美元坐車啊。老王呢，是個葛朗台式的人物：小孫子不許吃麥當勞，小孫女不能穿新襪子。外匯要留給女兒們進城賣菜路費用。這樣一年下來，女兒們進城賣了100次菜，老王家外匯儲備增加了1萬美元，再過十年，老王家就累積起了10萬美元的“巨額”外匯儲備。 （本故事改編自凱迪網友“瀏星雨”《和愛國學者深入淺出地談美元外匯儲備》一文）。

現在我們明白中國的外匯儲備是什麼了，中國的企業出口商品賺到的美元，由於不能在國內流通，只能去銀行換成人民幣，銀行哪來的人民幣給它呢，印刷。銀行每收到一筆美元，就會印刷等值的人民幣還給當事人。所以，外匯儲備本身不是財富，它所代表的財富已經印刷成人民幣在國內當事人手中了。 那麼外匯有什麼用呢？ 僅僅是當國內有人要進口或者出國購物時，讓人能夠交換到美元而已，也就是說，外匯儲備是為需要使用美元的國內人士做的一種準備。現在問題來了，儲備了那麼多的外匯，平日里拿著人民幣來兌換美元的人們只消耗了其中的一小部分，剩餘的這麼多閒置在銀行的美元是不是可以用來干點什麼呢？是的，可以到海外投資，讓它升值。是不是什麼都可以投資呢？當然不是，只能投資流動性高的項目，就是隨時可以脫手的項目，要不然，一旦國內來兌換美元的人突然增多時，你拿什麼給他們。同時，也不能買風險大的投資品，同樣的道理，如果虧了你拿什麼應付國內的兌換需求。

如此一來，美國國債無疑是最佳選擇，流動性高、風險小。 明白了外匯是什麼，也就可以擺脫一些誤解了，這裡舉兩個常見誤解，其他則可以觸類旁通了： 誤解一：外匯儲備在貶值。 這種誤解最為普遍，它看起來實在太有道理了。因為美元相對人民幣一直在貶值，所以我們的美元外匯儲備也就貶值，難道不是嗎？ 當然是錯的，外匯是用來買外國商品的一種準備，它代表的財富已經印成人民幣發給國人了，所以自然不能根據它能交換的人民幣的多少評判它是否貶值。你不能說這2萬億美元外匯幾年前你可以換到16萬億的人民幣，而現在只能換到15萬億就說它貶值了，這之間毫無關係。外匯是否貶值，只能看它對外的購買力是否降低。國際通貨的購買力評價應該兼顧國際大宗商品市場價格和通貨本國的物價水平兩個方面。

這兩年來，國外大宗商品交易市場經過一輪暴漲後逐步回歸歷史中游水平，由於全球經濟的不景氣，短期之內價格大幅上升的概率並不高。 美國一直處於低通貨膨脹水平，其他主要國際儲備貨幣屬國（如歐元區各國、日本等）的通貨膨脹率也基本處於較低位置，所以，這些國際通貨區域的通貨膨脹率不高，也即是說，外匯儲備的對外購買力並沒有受到削弱，外匯儲備並沒有貶值。從內部來將，央行收攬了國內經濟體貨幣錯配的損益，代管了對外購買力，人民幣的對外升值僅僅表明進口部門換匯成本下降，或是出口商的售匯收益減少，損益留在內部。對外部購買力的評價而言，國民總體財富沒有減少。 誤解二：拿巨額外匯分給百姓刺激內需。 顯然，這是對外匯儲備的含義的低級誤解，有著名經濟學家提出把外匯儲備直接分給百姓的荒唐說法。

我們已經知道，外匯所代表的財富已經換成人民幣形成了國內財富和購買力。在央行手中，外匯儲備是對進口或債務清償的支付準備，以備國內實體對外之需。如果央行把外匯直接分給老百姓去刺激國內市場，老百姓還是要把美元外匯換成人民幣進行購買，這與央行直接印刷人民幣發給老百姓有何區別，不過是無端地增加了流通中的貨幣而已，最後的結果只能是通貨膨脹，任何人的國內的實際購買力沒有任何改變，內需也不會有任何改變。如果民眾拿著分到的外匯去進口外國商品呢？這就是直接用外國商品取代了內部消費，內需同樣毫無增加，比方說A拿著分到的1000美元直接購買外國筆記本，那他就直接擠掉了一台國內筆記本的銷量，內需毫無增加。 這是我上學時一位教邏輯學的教授講述的他表哥（下文用張三作為代號）的離奇事蹟。

張三隻有小學文化程度，乃內蒙古某地鄉下人士，卻是個天才的大忽悠，因為他竟然心血來潮跑到忽悠的發源地東北去忽悠。 1998年年初的某一天身無分文的他來到東北某個中等城市，以投資商的身份和當地政府談興辦養殖場的事。也不知怎的，政府就相信了，給他劃了一塊地，還提供貸款幫其興建廠房。養什麼呢？記不太清了，好像是養狸貓。 這張三聲稱他的團隊配種出來的這種東西具有相當高的藥用價值，只要進行養殖，銷路不成問題，最誘人的是，他的公司負責回收全部的狸貓。這東西一買要買一公一母兩隻，買回去之後養大交配生仔，公司負責原價（開始賣出去的那對狸貓的價格）回收全部生出來的仔。而年初買來的一對狸貓到年底可以生育四隻幼崽，這樣對養殖的百姓來說明擺著是穩賺不賠、年利潤達400%的買賣。

一開始人們將信將疑，他就先簽訂回購合同，也就是只要你養，我就肯定高價回收。這樣就有一小部分人抱著試試看的態度購買了些幼崽回家養殖。幾個月之後成熟了交配後生了四隻小狸貓，張三果然按合同回購，於是這批養殖戶都賺到了錢。他們嚐到甜頭之後，當然會擴大養殖規模，想賺更多的錢，同時周圍的人也被帶動起來，加入到養殖戶的行列。 於是這個雪球越滾越大，到1999年年初的時候，整個城市包括郊區有近千戶家庭都在養這個東西，累計購買幼崽的金額達到了300多萬元。 各位應該看出了其中的端倪，沒錯，張三回收的小狸貓其實都賣給了下一波養殖者，而全然不是賣給製藥廠。只要下一波的飼養者大大超過前一波，那麼這個雪球就一直可以滾下去，何時是個盡頭？直到沒人接盤的時候，就是盡頭。

到了2000年年初，賣出上一年年底回收的全部幼崽後，張三已經坐擁千萬資產了。 就在這一年，由於張三的養殖場和帶動的全民養殖業大大促進了當地經濟發展，帶來了可觀的稅收收入，他當選了該市的人大代表，這下可好了，更加堅定了老百姓對他的信任，以至於一些蒙在鼓裡的領導也加入到了“穩賺不賠的”養殖行列。 2001年年初，張三賣掉回收的幼崽，收入了近億元。 按照合同條款，這年年底張三公司要支付數億元來回購成熟的新誕生的幼崽。可養殖戶們卻等不到這一天了，因為張三估摸著養殖戶人數已經到了這個城市極限了，下一波不會再有什麼人了，雪球要滾下去，除非把範圍擴大到全省乃至全國，可是他做不到這一點。於是在這一年的中旬，他便宣佈公司破產，逃之夭夭。當然最後還是被抓進了牢房。

我們來續寫一下這個故事，假如張三可以一直逐步把這個“養殖業”擴展到全國，會是一個什麼樣的過程和結果。那他這個養殖業就成了中國的股市。一波一波的跟進，拉起一個大牛市，直到最後一批接盤者而崩潰。 在最後一批之前的那些人，則確實賺到了錢，他們賺的錢也就是最後這批人虧的錢。 從本質上說，股票的微小價值就是它的每股收益，比如說每年5毛錢，那麼設想得存多少錢去銀行才能得到5毛錢的利息呢，假如是100元，那麼這個股票的價格就是100元。你會質疑，我花100元只買了只值五毛錢的東西，我傻啊。 別急，這股票可以轉讓，如果你總是能找到下一個買者，就不用擔心了。聽起來很合理，實則經不起推敲，每年支付5毛錢還不容易嗎，我拿著一張廢紙給你，說這張紙每年產生5毛錢的收益，售價100元，你願意買嗎？實際上我根本不用經營什麼產業，每年就從賣出的白紙上抽出幾毛錢給你們就可以了。沒錯，股市與張三的騙局非常類似，股票就是張三的狸貓，張三是詐騙罪，那麼股市則是一個簡單的善意欺騙。

股票與張三的狸貓一樣，本身沒什麼價值，是因為後面有人接盤，它才有了價值，與狸貓一樣，到了最後沒人接盤的時候，它就露出了自己毫無價值的本來面目。 這也是一個真實的故事。故事發生在20世紀90年代中後期，那個時候很流行辦貴族學校，一開始從廣東、海南，後來延伸到各大城市，包括北京。 李四當時是一個在海南開皮包公司的大忽悠，“天資聰慧”的他很快洞悉了貴族學校的奧秘所在，於是他準備“乾一票”，他選擇到北京。 一到北京，他租了一輛奧迪A4直接跑到景山中學找到當時的校長談“合作辦學”。校長一看，此人穿著高貴時尚，又有這麼豪華的車，當即一拍即合。 說實在的，在此之前有很多商人找過他談合作，但都比這位李四派頭小多了，看不上眼。 這下李四拿著與景山中學合作辦學合同的金字招牌，很容易就忽悠了一個人投資，他願意出200萬元。李四繼續忽悠下一個投資者，說我有200萬元，有景山中學的合作，咱們一起辦貴族學校。 就這樣忽悠了近千萬元，拿著這些錢就可以忽悠政府給地了，很快就劃到了一塊地。馬上動工建學校，同時開始招生，他的學校只有高中部，三個年級。 招生的辦法是，每個學生繳納50萬元，三年之後全部還給你。不考慮利息的話，相當於免費上學啊，生源很快就搞定了。 並且，由於李四有雄厚的資金，又有景山中學的合同，還有政府給的土地，極為靠譜，所以每個報名者都乖乖地在報名時就預付了學費。拿著這些報名費和之前的1000萬元，學校很快就以深圳速度蓋起來了。景山中學的校長、老師們、當地政府人員、第一批學生家長跑來一看，果然夠高檔，樓梯扶手全都是不銹鋼的，那年頭這是很少見的。 接下來，空手套白狼的李四就開始了一個簡單的遊戲：每年他只須把新招的高一學生交的學費退還給畢業的高三學生，只要每年都能招到新生，那麼李四手中永遠都握著兩屆學生的學費，那是幾億元的資金，這些錢，他想用來幹嘛就乾嘛。 沒錯，李四的貴族學校與現代銀行是一樣的，銀行也是如此，把新客戶存入的錢支付舊客戶要支取的錢，銀行比李四更厲害的一點是，存錢的人並不會到了某個時期就把錢全部取出來。什麼情況出問題呢？ 對於李四來說，招不到新生就是他的末日，因為他就必須把手中兩屆學費拿出一半來支付給畢業的學生，連續兩年招不到新生，李四就破產了。 對於銀行來說則是經營不善導致壞賬爛賬積累到一定程度時，無法應付日常的取款需求，它就破產了。 李四深知這個遊戲很危險，所以他乾了幾年之後就捲了一筆錢走掉，把學校轉讓給了別人。 我還需要介紹一個非常重要的詞彙給大家：龐氏騙局。 相信對這個詞有所了解的讀者已經反應過來了，我前面提到的張三養狸貓的例子其實就是典型的龐氏騙局，至於胸無點墨的張三是天才自創還是“學習”了理論加以運用，就不得而知了。 什麼叫做龐氏騙局呢？ 它是指用後來的“投資者”的錢，給前面的“投資者”以回報。 “龐氏騙局”源自於一個名叫查爾斯·龐齊（CharlesPonzi，1878—1949）的意大利人，他1903年移民到美國，幹過包括油漆工在內的各種工作，但他卻一心想發大財。他發現最快速賺錢的方法就是金融，1919年的某一天他忽然靈感浮現設計了一個投資計劃，來到波士頓向大眾兜售。他宣稱，購買歐洲的某種郵政票據，再賣給美國，便可以賺錢。國家之間由於政策、匯率等等因素，很多經濟行為普通人一般確實不容易搞清楚。龐齊一方面在金融方面故弄玄虛，另一方面則設置了巨大的誘餌，他宣稱，所有的投資，在45天之內都可以獲得50%的回報。 而且，他還給人們“眼見為實”的證據：最初的一批“投資者”的確在規定時間內拿到了龐齊所承諾的回報。 於是，後面的“投資者”大量跟進。在一年左右的時間裡，差不多有4萬名波士頓市民，傻子一樣變成龐齊賺錢計劃的投資者，而且大部分是懷抱發財夢想的窮人，龐齊共收到約1500萬美元的小額投資，平均每人“投資”幾百美元。當時的龐齊被一些愚昧的美國人稱為與哥倫布、馬爾孔尼（無線電發明者）齊名的最偉大的三個意大利人之一，因為他像哥倫布發現新大陸一樣“發現了錢”。 龐齊住上了有20個房間的別墅，買了100多套昂貴的西裝，並配上專門的皮鞋，擁有數十根鑲金的拐杖，還給他的情人購買了無數昂貴的首飾，連他的煙斗都鑲嵌著鑽石。當然，作為張三的祖師爺，龐齊也享受了和張三一樣的悲慘結局——這是必然的結果，你要想龐氏騙局不破滅，只能是下線可以發展到無限多，這顯然是不可能的。 1920年8月這個遊戲就玩到了終點，龐齊破產了。龐齊被判處5年刑期。 出獄後，他又乾了幾件類似的勾當，因而蹲了更長的監獄。 1934年被遣送回意大利，他甚至想辦法去騙墨索里尼，可惜沒能得逞。 1949年，龐齊在巴西的一個慈善堂去世。死去時，這個“龐氏騙局”的發明者身無分文。 自龐齊以後，不到100年的時間裡，各種各樣的“龐氏騙局”在世界各地層出不窮。 隨著中國改革開放的進程，改頭換面地“龐齊騙局”也大量進入中國。 在20世紀80年代，我國南方地區曾經出現一種“老鼠會”，就是“龐氏騙局”的翻版。而更令人熟知的“龐氏騙局”改進版，就是各種各樣的傳銷。一些在中國發生的非法集資案，大多也都是“龐氏騙局”的再現。某些突然暴富的中國商業奇蹟，例如前不久被拆穿的浙江26歲的女富豪吳英，其發財手段也是“龐氏騙局”的再現。 2007年蟻力神事件，也是類似的騙局，利用新加入的購買設備和螞蟻種的錢來支付之前的投資者。其他如萬里大造林，事實上也是這一“古老”騙局的更新版，只不過“龐氏騙局”45天回報週期，被萬里大造林改為8年。 其他如向農民推銷種植某種奇怪的農產品或養殖產品，然後許諾高價回收，都屬於此類騙局。 好，現在的問題來了，既然我前面說了張三的養殖業其實和股市的道理是一樣的，那麼這是不是說，我們的股市也是一種龐氏騙局呢？ 是的，從這兩者的運行機制上是可以這麼說的。但它與一般的龐氏騙局有兩點根本區別，第一點我在前面已經提到過，就是股市因為有國家力量的推動和公司信譽的號召，它的下線可以發展很大，可以擴展到一個國家乃至全世界；第二個區別是，一般的龐氏騙局破滅之後它就結束了，最後一批接盤者的財富灰飛煙滅，而股市泡沫破滅之後儘管最後這批介入者也是財富灰飛煙滅，但是股市卻不會就此結束，它還繼續開下去，這就意味著只要等下一批股民攢夠了錢，可以重新拉高股價，也就是說，那些被套的股民存在解套的機會。 所以給股市下一個最精確的定義：它就是一種可持續的、永遠不會結束的龐氏騙局。除非有一天全世界各國的政府一致同意取消股市，否則它就不會滅亡。 最近我們聽到一種更為聳人聽聞的說法，美國有一個哥們說，中國經濟增長其實也是一種龐氏騙局。說這話的人是美國西北大學的中國問題專家維克托。其原話是中國經濟是“一個龐氏騙局，主導的是中國的央行，而且它還可以印鈔票。”（見美國權威財經雜誌《福布斯》12月號刊《中國的泡沫》一文） 這樣的說法有什麼依據呢？ 《中國的泡沫》一文主要說到兩點： 一是中國的房地產泡沫，由於央行無限制發放貸款，大量信貸資金進入樓市，把房子炒到天價，使房屋成為了“金融產品”而不是居住物。投機導致房價不斷上升引起民眾恐慌性購房，成為可憐的接盤者。現在百姓拿著兩萬元的錢去買本來只值五千元一平米的房子，房子已經成為了龐氏騙局中的中介物了。虛高的房價不是房子本身的價值，而是由於不斷有人接盤而炒高的價格，一旦將來民眾的財富耗盡，再無接盤者，樓市則崩潰。樓市的龐氏騙局之所以推出中國經濟也是龐氏騙局，在於，中國的GDP中房地產佔據了相當大的比重，尤其在北京這樣的大城市，其比重一直高於百分之五十。 如果樓市果真是一種龐氏騙局，那麼中國經濟就也帶有了龐氏騙局的成分，即GDP中其實有很大的比重是即將瞬間大幅縮水的毫無價值的房價。 二是中國的股市，道理一樣，也是信貸資金炒高了股價。那麼，這樣的說法站得住腳嗎？中國經濟真的會成為龐氏騙局嗎？這是書的後面部分要解決的問題。 我會告訴各位，中國經濟不是龐氏騙局，美國經濟和美元本身才是真正的龐氏大騙局。 簡單地說，中國在世界上是生產物質產品最多的國家，怎麼可能是龐氏騙局？龐氏騙局的本質是只有貨幣的轉移而沒有財富的生產；而美國恰恰是藉貸消費（實則是印錢購物），同時他們不生產大部分的物質產品，他們的經濟才是一種龐氏騙局，他們的美元更是一種龐氏騙局，美元的價值在其國內已經完全沒有匹配實質的財富去對應，它之所以有價值的解釋只能像一首歌唱的那樣：因為愛所以愛。是因為世界上所有國家都已經傻掉了，各國都去接受美國的廢紙，心甘情願讓這個廢紙具備價值來購買物品。 美國是一個空殼經濟，空殼美元，不事生產而坐收暴利，他們是一種全球性龐氏騙局的巨大受益者，這就是他們富強的根基之一。 通過上面的三個例子，我們對金融得到一個最為直觀的了解，它是虛的、空的，金融就是虛空，它本身毫無價值，它本身也不直接創造任何價值（可以為企業提供金融服務而間接促進企業創造價值）。有了這麼一個對金融本質的基本認識，我們可以做出以下有用的判斷： 1、金融是一種接棒遊戲，由於它本身無價值，必須在接棒的進行中它才會表現出市場的價格來。這其中的具體含義，上文中的張三養殖狸貓的案例已經說清楚了，狸貓本身無價值，它如果要在市場上表現為有價之物，必須是不斷地有人接棒，並且這種接棒不能停止，必須是動態的。股票、銀行概莫如是。本書的後面分析房地產泡沫時，會指出房子也經常異化為金融產品，喪失了它原來的用途：居住，而成為金融接棒遊戲的中介物，買房子不再是為了居住，而是為了玩這種接棒遊戲。 2、凡是金融泡沫，則必然會破滅。因為它是虛空的，靠接棒者維持一種虛假的市場價格，用腳後跟想想都知道，接棒者不可能是無窮數量，一旦後繼無人，泡沫就崩潰。股市、“金融化”的樓市都如此。 3、金融可以讓一個國家不用勞動而生活富足。道理很簡單，一方面，金融本身是虛空，毫無價值，金融產品不需要勞動來生產；另一方面，它卻具有可以無限膨脹的市場價格，一旦金融跨出國界，那麼它就可以去交換別國的實打實的財富。虛空的東西交換大量實際的財富，這就意味著輸出金融產品的國家憑空得到了財富，它的國民不需要幹活也能住大房子、開汽車、有用之不盡的生活用品。現實中的美國就是一個這樣的國家，至於它是怎麼實現這種空手套白狼遊戲的，則須留待後文解析，這其中外匯、股市、銀行充當了最重要的工具。 4、對於一個不能用金融去剝削別國的國家，它的金融一半屬於瞎折騰，做無用功。之所以說是一半，是因為銀行、股市多多少少還具有為實體經濟融資的功能；但另一半的情況它是在吹泡沫，不創造財富卻導致財富的不公正的大規模轉移，在法治不健全的情況下，金融成為權貴席捲百姓財富的工具；在任何情況下都成為國際炒家的超級提款機，比如香港，即便有健全的法制，也成為了歐美金融巨鱷們的提款機，你看看1998年亞洲金融危機中央給香港了多少美元填補虧空。